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新开源:短期受累于原材料涨价,长期受益于新产能投放

发布时间:2011-10-31    研究机构:天相投资

2011年1-9月,公司实现营业收入1.44亿元,同比增长19.24%;营业利润2154万元,同比增长20.35%;归属母公司所有者净利润2016万元,同比增长12.5%;基本每股收益0.28元。

公司是国内最大、全球第三的PVP(聚乙烯吡咯烷酮)生产企业。拥有PVPK系列(K值为30左右的聚乙烯吡咯烷酮)、PVP-I(聚维酮碘)、PVPP(交联聚乙烯吡咯烷酮)和PVP/VA(乙烯基吡咯烷酮与醋酸乙烯)共聚物四大系列,四十多个品种,主要应用于医药、日用化工、纺织印染等诸多领域。出口份额占营业收入的50%左右。

原材料价格大涨影响业绩增速。今年1-9月,主要原材料r-丁内酯受供需影响价格持续上涨,另一主要原材料电石价格持续高位运行,导致公司产品毛利率下降。为此公司加大了生产与销售力度,同时加强了PVP系列其他高附加值产品的生产与销售,1-9月份,产品综合毛利率回升至27.9%,但仍较去年同期下降了3.3个百分点。

募投项目有序推进,2012年开始贡献利润。募投3000吨/年PVP和2500吨/年PVME/MA项目将于明年1月建成,预计2012-2015年达产率分别为30%、50%、80%和100%(达产期设定较长主要是基于下游客户偏稳定,新客户一般需长期试用满意后才会更换供应商的考虑),完全达产后将为公司贡献6450万元的净利润,可增厚EPS0.9元。

产品性价比与国际竞争对手相比有优势。从全球范围来看,PVP行业表现为寡头垄断竞争格局。德国BASF公司和美国ISP公司两家公司占全球市场份额约80%,凭借强大的品牌及先发优势,以及PVP系列产品对下游客户产品的重要性,两家公司对下游客户有很强的定价权。但是,公司PVP产品销售价格只有BASF和ISP的约1/2-2/3,而产品质量接近国际同类产品技术水平,因此公司在产品质量和价格上的竞争优势明显,预计未来公司的全球市场份额会有望逐步提高。

新型市场医药和日化产品需求提升将带动PVP增长。未来五年,全球药品销售额将维持5%-8%的增长速度,呈现发达国家市场增速放缓而新兴市场快速增长的趋势。据IMSHealth预测,到2014年,新兴市场将以12%-15%的速度增长。另外,日用化妆品将呈现出平稳的增长态势,但中国等发展中国家的增长速度较快,PVP在日用化工产品的两个主要应用领域—家庭护理市场和个人护理市场规模将保持年均14.94%的增长幅度。两个应用领域的快速增长将为PVP行业的稳定增长提供基本保证。

未来发展重点为PVP其它系列产品投放以及国内市场开拓。随着PVP产品新用途的推广,像特种纤维、环保水处理、造纸、文具胶粘制品等行业的用量快速增长,公司的PVP系列其他新产品将会有较大需求,且该产品竞争对手少,毛利率较高,今后公司将加大该领域的研发投入及市场推广力度,预计未来该产品将保持稳定增长。另外,在市场开拓方面,由于国内产品销售模式较为灵活,产品毛利率相对稳定,市场空间比较广阔,今后公司将重点加强国内市场的开拓,增加高附加值、高毛利率产品的销售。

盈利预测与投资评级。预计公司2011-2013年EPS分别为0.38元,0.59元和0.77元,按照最新收盘价19.88元计算,对应动态市盈率为52倍,34倍和26倍,我们看好公司在PVP领域的发展前景,但考虑到目前较高的估值水平,调整投资评级为“中性”。

风险提示。主要原材料γ-丁内酯、电石价格上涨风险;人民币持续升值风险;募投项目的市场开拓风险。

申请时请注明股票名称